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“雄安行情”是否會超越“自貿(mào)區(qū)行情”

陳樂天 中銀國際證券策略首席分析師
 

今天的內(nèi)容分為三個部分：雄安新區(qū)的發(fā)展節(jié)奏，雄安新區(qū)的相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈，雄安新區(qū)與自貿(mào)區(qū)比較。

第一，雄安新區(qū)的發(fā)展節(jié)奏。首先是功能定位。京津冀三地的定位涉及功能定位和產(chǎn)業(yè)分工問題，其中在河北省這一塊第三條新型城鎮(zhèn)化與城鄉(xiāng)統(tǒng)籌示范區(qū)，與雄安區(qū)的建設(shè)相關(guān)，會影響我們之后的投資。其次是經(jīng)濟發(fā)展差距。從京津冀三地的人均 GDP 差距來看，我們可以看到天津和北京人均 GDP 大約都是 11 萬元左右，大約是河北的 3 倍。而雄安新區(qū)的人均 GDP 是河北的 1/2，也就是說天津北京人均 GDP 是雄安新區(qū)的將近 6 倍，差距很大。故建設(shè)雄安新區(qū)是為了拉動河北發(fā)展，縮小京津冀差距。三是從戰(zhàn)略雄心來看。雄安新區(qū)的“千年大計”，第一點是構(gòu)建新格局，即提升河北，實現(xiàn)三地分工，協(xié)同發(fā)展。第二點是總書記新提出的新發(fā)展理念，我們的理解主要是針對城市發(fā)展這一塊的，包括跳出舊城建新城，設(shè)定高標(biāo)準(zhǔn)、高起點等。第三點是改革開放新地標(biāo)，成為深圳帶動珠三角，浦東帶動長三角之后的又一典范，通過建設(shè)雄安新區(qū)帶動京津冀成為新的經(jīng)濟增長極。雄安新區(qū)的“七個任務(wù)”則會涉及對雄安新區(qū)產(chǎn)業(yè)鏈的投資，關(guān)注建設(shè)綠色智慧新城、打造優(yōu)美生態(tài)環(huán)境、打造綠色交通體系這三點。擴大全方位對外開放這一點我們從官方媒體看到的消息目前還較少，但由于對外開放對拉動經(jīng)濟增長的重要性，我們建議后續(xù)需要重點關(guān)注，是否有可能會在雄安新區(qū)建設(shè)類似自貿(mào)區(qū)的相關(guān)安排。發(fā)展雄安新區(qū)需要有戰(zhàn)略雄心和歷史耐心。最后是歷史耐心。歷史耐心方面我們可以這樣理解，京津冀協(xié)同規(guī)劃制定到 2030 年，中間大約有 15 年的時間，而深圳特區(qū)和浦東新區(qū)自成立到成型也都大致花了 10 年的時間，所以我們認(rèn)為，雄安新區(qū)的建成也需要一定的時間。由于當(dāng)前經(jīng)濟發(fā)展水平較以往高了很多，所以雄安新區(qū)建成雛形可能用不到 10 年這么久，但 5 年左右應(yīng)該還是需要的，故歷史耐心很重要。投資方面，短期的風(fēng)險偏好對市場有影響，但長期看還是要關(guān)注產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重點。

14目前從國家發(fā)改委公布的情況了解，雄安新區(qū)的規(guī)劃包括四個方面，包括雄安新區(qū)總體規(guī)劃、起步區(qū)控制性規(guī)劃、啟動區(qū)控制性詳細(xì)規(guī)劃、白洋淀生態(tài)環(huán)境治理和保護(hù)規(guī)劃。最后一點對大家的投資比較重要，像白洋淀的污水治理，環(huán)保這一塊的個股需要重點關(guān)注。
 

第二，雄安新區(qū)的相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈。我們梳理后分為兩大部分，傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施和新基礎(chǔ)設(shè)施。傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施包括道路建設(shè)、管網(wǎng)建設(shè)、電力設(shè)施、通信設(shè)施。涉及的行業(yè)包括鋼鐵、水泥、管材、建筑、工程機械等。其中對房地產(chǎn)的分歧較大。從目前的情況來看，雄安新區(qū)炒房不現(xiàn)實，雄安新區(qū)的住房可能會借鑒新加坡采取公租房的模式，但雄安新區(qū)的戰(zhàn)略地位是以其為中心帶動周邊發(fā)展，故周邊地區(qū)的房地產(chǎn)會受積極帶動，比如廊坊、保定等地，故對房地產(chǎn)板塊的股票不能掉以輕心。新基礎(chǔ)設(shè)施方面包括生態(tài)環(huán)境、高效交通和智慧城市。生態(tài)環(huán)境方面重點關(guān)注白洋淀環(huán)境保護(hù)，與白洋淀污水處理相關(guān)的內(nèi)容，標(biāo)的包括先河環(huán)保、啟迪桑德和碧水源等。高效交通方面關(guān)注軌道交通以及機場和港口等，因為七大任務(wù)中有提到對外開放，標(biāo)的包括中國中車、唐山港、天津港等。智慧城市領(lǐng)域，后面計算機的吳老師會重點分析，相關(guān)標(biāo)的包括：中興通訊、易華錄、數(shù)字政通等。雄安新區(qū)個股，我們建議重點關(guān)注“十二羅漢”：第一，冀東水泥和金隅股份這兩個水泥股，因為水泥股是有區(qū)域性的，受益最直接；第二，華夏幸福和相關(guān)的房地產(chǎn)上市公司，例如華夏幸福在雄安新區(qū)及附近囤了很多地，雖然雄安新區(qū)本身不是靠房地產(chǎn)模式帶動發(fā)展，但其周邊少不了房地產(chǎn)的作用。此外基建方面推薦河鋼股份、東方園林、建15投能源等；水務(wù)和環(huán)保方面推薦首創(chuàng)股份、碧水源和先河環(huán)保；智慧城市關(guān)注數(shù)字政通、超屯軟件、中興通訊。圖騰。

第三，雄安新區(qū)行情與自貿(mào)區(qū)行情比較。自貿(mào)區(qū)形成過程中的事件發(fā)展如下：3 月底**上?？疾欤膭罱⑸虾Ｗ再Q(mào)區(qū)；3.18上海配合國家部委制定方案；5.14 上海自貿(mào)區(qū)獲國家層面立項；7.3國務(wù)院常務(wù)會議原則通過方案；8.27 政治局召開會議強調(diào)自貿(mào)區(qū)重要性；8.22 國務(wù)院正式批準(zhǔn)設(shè)立上海自貿(mào)區(qū)；9.18 國務(wù)院下達(dá)總體方案的通知；9.29 上海自貿(mào)區(qū)正式掛牌成立。自貿(mào)區(qū)的行情發(fā)展如下：7 月初有個小上漲，但是之后進(jìn)入回調(diào)。正式上漲在 7 月底，9月底左右掛牌之前達(dá)到高點，掛牌之后行情結(jié)束。根據(jù)萬得統(tǒng)計，上海自貿(mào)區(qū)指數(shù)從最低點到最高點漲了 173%，相關(guān)的個股也基本都是兩倍以上的漲幅。從表面來看，自貿(mào)區(qū)行情與事件本身垂直相關(guān)，但是需要關(guān)注背后的變化。我們統(tǒng)計了 2010 年至今的上海自貿(mào)區(qū)指數(shù)的 PB 值，可以看到它均值在 3.5 左右。在自貿(mào)區(qū)行情啟動之前，自貿(mào)區(qū)指數(shù)估值遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于它的平均估值。個股層面，我們也可以看到基本所有個股行情啟動之前的估值都遠(yuǎn)低于平均估值。故自貿(mào)區(qū)行情的核心是低估值。宏觀環(huán)境層面來看：第一點，工業(yè)增加值從 2013 年7 月開始有 4 個月的上升，經(jīng)濟出現(xiàn)了一個小反彈，對盈利有積極的影響。固定資產(chǎn)投資增速也是出現(xiàn)小反彈。第二點，2013 年上半年出現(xiàn)錢荒，錢荒結(jié)束后從 6 月份開始利率降到了比較低的水平，有利于市場的表現(xiàn)。所以總的來看，自貿(mào)區(qū)行情并不僅僅是一個事件的原因，事件只是一個催化劑，要關(guān)注估值水平，如果是一個高估板塊，雖然事件能短期提升風(fēng)險偏好，但行情能走多遠(yuǎn)要打折扣。同時如果當(dāng)時宏觀經(jīng)濟環(huán)境不支持市場上漲，那么行情也很難持續(xù)上漲。所以我們認(rèn)為自貿(mào)區(qū)行情方面，宏觀環(huán)境變化和估值是核心。此外，3 月底開始出現(xiàn)自貿(mào)區(qū)的事件后，市場波瀾不驚，說明事件出現(xiàn)之初市場并不重視，相關(guān)個股也沒有明顯變化，此時是可以參與投資的。隨后從 7 月開始連續(xù)上漲 3 個月，市場看好，出現(xiàn) 173%的增長，這說明除了宏觀層面因素，市場預(yù)期也很重要，開始大家不重視，所以后來行情會出現(xiàn)超預(yù)期。那么現(xiàn)在雄安新區(qū)板塊所有個股都上漲，大家都買不進(jìn)去，那么第一方面，從交易的角度來講，這個行情還能不能持續(xù)，能持續(xù)多久，開板后還是否有投資者愿意高價買入，都需要考慮，我們認(rèn)為行情會打折扣。第二個方面，從估值角度來講，我們梳理了2010 年以來雄安新區(qū)指數(shù)估值，平均估值在 3.5 倍左右，而現(xiàn)在整個板塊估值在 5 倍以上，比合理估值高了 60%到 70%左右。幾支直接相關(guān)的個股，當(dāng)前估值也大部分處于高估水平。所以從估值上來說，雄安新區(qū)板塊能否持續(xù)也要打折扣。宏觀層面，3 月份 PMI 價格指數(shù)比 2 月份明顯下降，說明供求關(guān)系見頂回落。2 月份 PPI 見頂后會進(jìn)入周期性下行，可能會持續(xù)到明年底甚至后年。所以我們判斷，最快今年年底，最慢明年上半年，PPI 一定會同比轉(zhuǎn)負(fù)，價格水平會出現(xiàn)將近十個百分點以上的下降。去年 GDP 只有 0.1 個百分點的變化，所以利潤增速是靠價格推動的，如果價格水平見頂回落，那么意味著盈利也要見頂回落。所以從庫存周期來看，價格見頂回落，意味著企業(yè)名義需求增速見頂。今年 1-2 月份，工業(yè)企業(yè)收入累計同比創(chuàng)歷史新17高，利潤累計增速達(dá) 31.5%，收入增速也創(chuàng)新高，但我們判斷最快 3月份收入增速就會下降。一旦收入增速下降，那么企業(yè)在 2 月份就是最后主動補庫存，被動補庫存方面我們預(yù)計會持續(xù)到二季度末，三季度開始隨著投資各項增速的下降，企業(yè)會面臨主動去庫存，那個時候，價格、收入增速、盈利增速都會出現(xiàn)明顯下降。盈利的變化今年 1-2月份是 2014 年以來最高水平，但是我們判斷，還可能也是未來兩到三年的最高水平。這與 2000 年類似，PPI 在 99 年出現(xiàn)探底回升，到2000 年上半年基本見頂，之后出現(xiàn)長期下行，盈利增速也是一樣的，在 2000 年上半年之后長期下行，一直到 2002 年上半年才出現(xiàn)周期性好轉(zhuǎn)，所以我們認(rèn)為今年的利潤增速也是一樣的。從盈利角度，對整個市場是不利的。此外，我們判斷今年上半年利率上升，14 年以來整個利率的變化與庫存周期相關(guān)，14-15 年去庫存時，利率水平一直在下降。16 年上半年到 8 月份的時候庫存周期基本見底的時候，利率也見底。去年 8 月份到現(xiàn)在，進(jìn)入主動補庫存之后，利率上升。往后看三個月，經(jīng)濟進(jìn)入被動補庫存，經(jīng)濟復(fù)蘇動力減弱，但會保持平穩(wěn)態(tài)勢不會大幅下滑，為利率上升提供基礎(chǔ)。同時金融去杠桿政策還沒有結(jié)束，所以我們判斷未來三個月利率還會上升。盈利下行，利率上升，我們判斷這對雄安新區(qū)行情的持續(xù)是不利的。綜合估值、宏觀環(huán)境、利率變化，雄安新區(qū)行情很難出現(xiàn)像 13 年自貿(mào)區(qū)那樣的漲幅，建議投資者謹(jǐn)慎對待。TOTEN